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2017年

美股评论:真正精明的选时操作

2013-11-06 16:53 点击次数 :

    导读:MarketWatch专栏作家亚兰兹(Brett Arends)撰文指出,其实,如果真正着眼于长期,依靠一些坚实的估值指标,投资者还是可以进行选时操作的,而且有很大可能性击败大盘。

  以下即亚兰兹的评论文章全文:

  想要“选时操作”或谓“波段操作”,即试图在市场上涨之前进入,在下跌之前退出的理念,其名声可是够狼藉的。

  指数化投资理论重镇埃利斯(Charles Ellis)许多年前就说过,波段操作“是一个邪恶的理念——不要去尝试,永远不要”。

  依传统的智慧看来,试图去在市场上选定特定的时间点,这样的想法本身就存在缺陷。专家们指出,股市是“随机游走”的。没有人能够预测市场的下一个动作,因此想要进行这样的尝试只能是徒然浪费金钱。我们的长期利得当中,很大一部分都是来自少数大规模上涨的交易日,而后者其实根本是不可预计的——如果在这样的交易日到来的时候,你恰好置身市场之外,那么显然会因此损失掉很多利润。

  很多资产经理人都会向自己的客户兜售这样的观点。从他们的立场说来,这样的理念有一个额外的好处——这可以帮助确保客户始终全额投资,而这种做法就意味着这些资产会产生出更多的费用收入。

  可是,这种观点是否正确呢?

  答案是:不。

  不错,那些试图进行选时操作的人,大多数最终都吃了亏——他们的买进和卖出时机都很糟糕。问题在于,这不见得就是理念本身的错。

  恰恰相反,历史记录告诉我们,基于市场基本面的真正“精明的”选时操作,恰恰是击败大盘,获得超过平均水准的长期回报的靠谱方法。

  那么,到底怎样才是精明的?简而言之,就是基于长期的选时,而这一策略的基础其实是一些坚实可靠的估值标准。

  这和短期交易无关。这绝不意味着周三卖出股票,同时计划着下周一买回来。同样,这也和诸如“头肩顶”或者“布林带”之类令人闻之头大的技术分析无关。

  相反,这其实非常简单,只是在股票相对于基本面显得昂贵的时候减轻投资力度,而且将降低之后的比重一直保持下去,直至股票价格显得低廉——如果需要的话,可以一直保持很多年。反过来,在增大比重之后,只要需要的话,也可以一直保持很多年。

  “随机”回报谎言

  在长达一个世纪的时间当中,这些相关技术都是发挥了效力的,而且表现不错。当然,没有谁能够保证它们能够永远有效,但是至少从目前掌握的情况看来,继续有效的成算还是很大的。

  首先,还是让我们来戳破股市回报完全是“随机”产物的谎言吧。这种谎言说,股市总是一些年头上涨,另外一些年头下跌,虽然整体是上涨的趋势,但是眼下要发生什么,谁也无法预测。

  纽约大学斯特恩商学院提供的长期数据显示,1920年代晚期至今,如果计入股息再投资,以美国市值最大500家公司股票编制的指数年平均回报率大约是9.3%。

  这听起来已经非常不错了,资产经理人们也总是这样和自己的客户说的。可是,这里却隐藏着两件不可告人的事情。

  第一,这个数字没有根据通货膨胀进行过调整,这就等于说,以真实购买力计算,你每年的收入都应该减掉那么几个百分点。第二,这些回报并不是“随机”到来的。事实上,回报是呈现一种长波形态——牛市之后是熊市,熊市之后是新牛市,并不是随机的。

  我将斯特恩商学院的数字和美国劳工部的数字结合起来,剥去股市回报当中隐藏的通货膨胀,找出“真实”回报——以实际购买力计算的回报。这其实才是真正有意义的数字。然后,我以十年为周期对这些数字进行观察分析,之所以要这样做,是因为作为散户投资者,而不是华尔街的交易者,我们原本也应该着眼于中期到长期来积累我们的财富。

  我们可以从附图当中看到计算的结果。

  这些结果并不是随机的,一看就不随机。波峰和波谷显而易见,就像日落海滩的真正海浪一样清楚。

  如果你是1940年代或者1950年代早期入场的,你将获得非常可观的回报,因为你恰好赶上了战后的大繁荣。

  如果你是在1970年代晚期到1990年代早期入场的,你也一样可以获得非常可观的回报,因为市场从1982年到1999年又是一波大繁荣。

  那么其他时间呢?

  只能说,呵呵。

  如果你正好是在1920年代晚期、1930年代晚期,或者是1963年至1973年之间入市,那确实是很不幸。你所获得的回报数字将非常可怕。在很多情况下,如果再考虑到通货膨胀,你的股票投资实际上是赔钱的。

  不是一年两年的赔钱,而是一赔十年。

  我们可以看到,尽管1920年代晚期至今,在每一个十年段当中,美国股市扣除通货膨胀之后的真实年平均回报率为6.4%左右,但是在四分之一左右的时间当中,这一数字其实是低于1.3%的——我之所以要提到1.3%,是因为抗通胀国债目前能够担保获得的长期“真实”回报就是这么多。当我们再将税务和投资成本等因素纳入考虑,那么大多数投资者所获得的真实回报甚至还要更低。

  只要你坚持五年到十年的时间,指数总归不会让你赔钱的——这样的说法是不是听起来很耳熟?但,那是错的。

  此外,必须指出的是,这些十年数据还没有考虑到无所不在的波动的问题。如果有人在1928年入场,坚持投资十年,那么扣除掉通货膨胀之后,这十年的真是回报率每年平均只有0.25%。由于这段时间当中包含了现代史上最可怕的1929年至1932年大崩盘行情,能有这么多就算运气了。

  可是,如果他还失去了工作,甚至只是失去了一些勇气(这太可以理解了),因此而在低迷时期卖出了部分持股,那么他最终所得到的,就连0.25%也没有了。十有八九,深圳新闻资讯 ,他是赔钱的。

  那些跟着感觉走的人总是说,这些长期糟糕表现本质上也没什么,也不会让我们付出什么成本。“坚持和等待就好。”他们说,“下一次牛市会让一切改变。不要试图推测行情发生的时间。”简直是荒唐至极。你在股票投资当中一无所获,其实也就意味着你失去了投资债券或者其他资产可能获得的回报。

  在熊市当中等待,成本是非常巨大的。当我们将费用、税负、波动,乃至于可能在他处获利的机会成本都综合起来,真是痛何如哉。

  判断错误时机

  一些人或许会说,我明白了,如果我在错误的时间点上投资股市,那么我可能会长达十年都走背运。可是,我怎么能够知道时间正确不正确?如果我真的能够知道哪些时机是错误的,那我就发达了。

  你猜怎样?你或许真的能够判断出来。

  我之所以说“或许”,是因为谦逊乃投资第一美德,我们永远不可能确知未来会发生什么。我们只能以经验为导引,运用我们的才智,同时相信最大的可能性。

(责任编辑:好日子)
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